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国有银行是政府备受宠爱的骄子，由于坚信作为父母的政府不会对自己撒手不管，也就容易有恃无恐，国家一次次注资造就了建行这个人造美女。问题是哪一天政府不救助了，一直生活在襁褓中的建行能否独立行走 这段时间，资本市场最热闹的莫过于中国建设银行股份有限公司(0939.HK)登陆港交所，这个号称全球近4年来最大规模的IPO项目募集资金达到80亿美元。虽然上市次日即跌1.1%，但市场对其关注度仍在持续升温。
仅从建行递交的成绩单来说，十足一个美女，建行招股说明书显示，截至2005年6月30日，该行每股收益为0.15元人民币，总资产收益率1.39%，净资产收益率高达28.6%；在五级分类下的不良贷款比率已从2002年的20.9%下降为2005年6月的3.91%，其不良贷款比率是四大国有商业银行中最低的；资本充足率从6.9%上升至11.3%，足以进入全球最优秀的银行之列。 有这么一张漂亮的脸蛋，建行在资本市场上当然底气十足。问题在于，这种底气是否长久？有人把建行比作人造美女，把这次上市称为对人造美女的定价。这种类比倒也不恰当，人造美女也是美女，已经改造好了，就可以过美女的生活，不会回潮。 但一个企业，要变得漂亮，就不仅仅是依靠财务指标，而是从内及外的修炼。如果内功根基不深，即使短期内整容成功，也不过是昙花一现。内功的浅薄最终会导致其容颜迅速衰老，也就是所谓“变脸”。我们不能不担心建行存在回潮的可能，市场同样也会担心这个问题。 对企业前景不太乐观的预期来自其制度背景，国有银行就像一个备受宠爱的骄子，整天被父母放在掌心，生怕磕着碰着，这样一来，也就使得孩子失去了许多参与竞争的机会。人总是要在激烈竞争的环境中才能成长，否则，总是养尊处优，看起来白白胖胖，实际上外强中干。 我们先来看看建行是如何麻雀变凤凰的。和其他国有银行一样，在这个蜕变的过程中，父母费老劲啦。1998年，财政部发行特别国债，向四大行注资2700亿元充实资本金；1999年，成立四大资产管理公司，专门处理国有商业银行的不良资产问题，但收效不佳；2004年1月6日，中国人民银行决定将450亿美元的外汇和黄金储备注入到中国银行和中国建设银行。难怪有人说，为了把建行改造成美女，政府花了大约4600亿元人民币。 显然不只是建行，政府和所有国有银行之间实际上存在一个博弈关系，而这个博弈过程中有一个关键前提就是，政府不救助的策略是不可置信的。作为孩子的国有银行坚信知道作为父母的政府不会对自己撒手不管，也就容易有恃无恐。 对银行来说，如果做得不好，总能找到合适的理由，在银行拥有私人信息的前提下，道德风险问题就会出现，银行会通过偷懒、寻租等策略来增加私人利益，而政府不可能完全监控银行的这种行为。政府总是选择救助，结果，不良资产成了国有银行要挟政府的筹码，即如果要降低金融风险，就必须注资和通过行政手段消除坏账。 海外投资者非常清楚原国有商业银行的这种制度特征。对这些投资者来说，并不需要像个证券分析师一样，仔细研读他们的各种财务信息，因为这些财务指标也是不能反映国有银行的全部。说得更极端一点，财务数据对其股票基本价值并未构成全部的影响。理性的投资者真正需要权衡的，还有其背后的政府行为。从好处看，建行有一个国家信用背景，破产风险非常低，而漂亮的财务指标也有保障。 但父母的溺爱总是有副作用，如果建行的收益总是和政府的救助挂钩，也就相应增大了另一个方向的风险。如果有一天政府不救助了，一直生活在襁褓中的建行能否独立行走？投资者基于这种权衡进行估价，市场上建行的股价走势也必然会反映出这些窃喜和忧虑。 对建行未来的担心是不可避免的。政府对国有银行的救助现在被当做天经地义的事。但老百姓总是会逐步认识到，原来这种救助所需的钱都是来自自己的腰包。无论是汇金公司还是财政部，所用的资金无非是税收而已。老百姓凭什么自己掏钱来养活国有银行？实在找不到任何的理由。 一旦政府的行为真正规范，也就意味着建行等国有银行面临断奶，也不知这些孩子们是否准备好独立行走了？ 好在建行也逐步意识到这个问题，从其制度建设上看，一来按照公司法建立了规范的董事会和监事会制度，二来引入了战略股东，其中美洲银行获得9%的股份。根据协议，美洲银行将于未来7年，派驻50名左右的专业人士参与建行工作，提供风险管理、公司治理、信用卡、个人银行业务、全球资金服务及信息技术等领域的协助。但愿建行真的能利用这个机会学会自己养活自己。
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